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  • 【财经拙见】怎么看“科创板+注册制”制度落地?(2019年 第4期)

    发布者:管理员  2019-03-03 18:03:48

    3月2日凌晨,“科创板+注册制”相关规定正式落地,成为近年来国内胜博发备用网址市场最大的一次改革措施。整体来看,科创板制度设计具有包容性、市场化以及审核注册机制等多方面的创新,这些创新机制将为胜博发备用网址市场深化改革带来契机。而注册制作为成熟胜博发备用网址市场普遍适用的证券发行制度,在我国的改革路程却是一波三折。




    2013年注册制改革首次被写入党的文件。

    2015年国务院实施股票发行注册制改革的举措获得全国人大常委会授权,但受市场波动以及相关配套措施不完善的影响,2016年搁浅暂缓。

    2018年115日,习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上正式提出将在上交所推出科创板以及试点注册制,各级执行部门响应迅速。

    1月30日,上交所设立科创板并试点注册制的相关制度征求意见稿正式出炉。当日,证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等五大文件及起草说明;上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》(以下简称《审核规则》)等12大文件。

    2月22日,上交所披露,目前交易所层面的6项配套规则已结束意见征集,已对所有意见进行梳理和评估,将在与证监会的上位规章统筹后做出修订完善,争取早日正式发布实施。

    2月27日,证监会主席易会满出席国新办就“设立科创板并试点注册制”举行的新闻发布会,表示设立科创板是深化胜博发备用网址市场改革的具体举措。

    2月28日,证监会相关的《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》结束征求意见。

    3月2日凌晨,证监会发布了设立科创板并试点注册制主要制度规则。上交所正式发布了设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引。设立科创板并试点注册制的相关制度正式出台。




    科创板设立以及注册制的试点是中国去杠杆稳增长背景下建设多层次胜博发备用网址市场、增加企业直接融资的又一个胜博发备用网址市场政策创新,将倒逼我国胜博发备用网址市场改革及相关法规法制的建立完善,对胜博发备用网址市场的多层次化和结构化有着深远影响。科创板的制度设计充分体现了市场化导向,围绕着上市审核、发行承销、二级市场交易、胜博发备用网址运作及退市等方面做出了重大突破。对此次设立科创板并试点注册制的相关制度设计的核心特征,我们梳理了以下几点:

    上市定位:高新技术产业和战略性新兴产业

    发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市,应当符合科创板定位,面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略,拥有关键核心技术,科技创新能力突出,主要依靠核心技术开展生产经营,具有稳定的商业模式,市场认可度高,社会形象良好,具有较强成长性的企业。上述定位明确了哪些企业可上科创板。

    上市门槛:体现“多元包容”原则

    科创板上市审核体现“多元包容”原则:(1)科创板制定5套差异化上市标准(见附件1),强调以市值为核心的指标体系和财务经营条件,企业经营的确定性越高,经营成果越好,对市值的要求低,可以满足各类科创企业上市需求;(2)允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的优质企业在科创板上市;(3)允许同股不同权企业上市,并予以必要的规范约束;(4)允许红筹企业通过发行CDR的方式上科创板,一方面可以保证国内科技公司创始人对公司的控制,推动公司持续创新,同时也可以鼓励已登陆境外胜博发备用网址市场优质红筹企业回归国内市场;(5)上市公司子公司可分拆在科创板上市。

    上市审核:审核由上交所主导

    科创板上市审核由上交所主导,证监会负责备案并保留提出反馈意见、退回补充审核甚至不予注册的权利。目前初 步预期的审核周在6-9个月,证监会在上交所审核通过后20 个工作日内完成注册。上交所按照试点注册制的理念和要求,承担科创板发行上市审核的职责,通过提出审核问询、发行人回答问题的方式开展审核工作。上交所就发行上市审核中承担的相应职责分别成立了上市委员会以及咨询委员会,分别负责发行审核以及科创板定位审核。

    发行定价:实行市场化询价定价

    科创板取消发行人与主承销商自主直接定价等发行方式,全面采用市场化的询价定价方式,将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等七类专业机构投资者(统称为网下投资者)。由于放开了盈利性要求,市盈率已不再是唯一的定价指标,再加上科创板实行市场化的询价定价方式,企业的发行定价将突破23倍市盈率。对于符合科创板市场风格的企业而言,或将获得比A股更高的发行估值。更重要的,科创板配套引入了“红鞋”、“绿鞋”以及战略配售机制,这一制度一方面有利于保证线上投资者的利益,也有利于稳定股票上市后的股价走势,防止股价大起大落。

    交易制度:设置投资者门槛并放宽涨跌幅限制

    在投资者准入门槛方面,科创板作出了如下规定:(1)参与科创板交易的个人在申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元,且有2年以上的投资经验。(2)依然保留涨跌停幅限制,但幅度被放宽至20%,且新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。(3)仍采用T+1的交易机制。(4)引入盘后固定价格交易,有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。(5)在条件成熟时,将会在现有集合竞价的交易制度基础上,引入做市商,形成混合交易制度。

    退市制度:简化退市流程并强化退市监管

    科创板在退市制度的突破主要在于丰富了交易类退市情形,并简化退市环节,加上科创板已实行注册制,企业保壳意愿大幅下降,这一制度组合将能帮助科创板形成良好的上市-退市循环。相较于目前A股的退市制度,主要新增了与低流动性、低市值相关的三条退市制度;进一步优化了退市流程,取消了暂停上市、恢复上市环节,退市程序更加快捷、简明;触及财务类退市指标的公司,第一年实施退市风险警示,第二年仍触及即退市;衔接注册制安排,不再设置专门的重新上市环节,已退市企业如果符合科创板上市条件的,可以按照股票发行上市注册程序和要求提出申请、接受审核,但因重大违法强制退市的,不得提出新的发行上市申请,永久退出市场。

     

    附件1:科创板与主板、创业板上市条件比较



    附件2:科创板与主板、创业板交易制度对比


    附件3:科创板与主板、创业板退市制度对比


     
    附件4:“红鞋”“绿鞋”机制